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天风金工吴先兴团队·海外文献推荐(第五十五期)

作者:admin      发布日期:2018-09-05   点击:

  文献摘要

  分析师的重新覆盖与市场反应不足

  分析师重新覆盖指在中断了六个月或更长时间后,券商重新开始覆盖某只股票。重新覆盖在短期内伴随着显著的市场反应,尤其是当同一个分析师重新覆盖该股票时。市场对于分析师常规地向上修正评级与重新覆盖向上修正评级表现出截然不同的反应。当分析师常规地向上调整评级时,股票价格会迅速反应;然而当分析师重新覆盖时,股票价格会在之后6个月内持续向上,并且在两年内没有出现反转。此外,不同分析师的重新覆盖的影响与初始覆盖相类似。

分析师的重新覆盖与市场反应不足

  文献来源: Aurélien Philippot, Analysts’reinitiations of coverage and market underreaction, Journal of Banking &Finance, Volume 94, 2018, Pages 208-220.

  推荐原因:分析师重新覆盖指在中断了六个月或更长时间后,券商重新开始覆盖某只股票。重新覆盖在短期内伴随着显著的市场反应,尤其是当同一个分析师重新覆盖该股票时。市场对于分析师常规地向上修正评级与重新覆盖向上修正评级表现出截然不同的反应。当分析师常规地向上调整评级时,股票价格会迅速反应;然而当分析师重新覆盖时,股票价格会在之后6个月内持续向上,并且在两年内没有出现反转。此外,不同分析师的重新覆盖的影响与初始覆盖相类似。

  1

  背景

  并不是所有分析师一直都是消息灵通的,但是会有部分分析师在特定情况下会具有更多的信息。因此,本文研究一种特定的信号,即分析师重新覆盖。本文将重新覆盖定义为,当一个分析师在中止覆盖至少6个月之后,对该股票发布的第一篇研究报告。证券公司终止覆盖的原因很多,例如特定分析师离开券商,由于监管条例股票被加入到限制名单中,或者分析师不看好上市公司发展前景等。本文剔除了六个月内重新覆盖的样本,以排除监管等外部因素导致的中止覆盖。因此,重新对股票进行覆盖的分析师很有可能一直与上市公司的高管保持着联系。此外,值得注意的是,在重新覆盖时,可能是同一个分析师也可能是不同的分析师发布研究报告。

  2

  数据

  本文剔除了中止覆盖区间少于6个月的样本;为了避免公司公告的影响,本文剔除了在季度财务报告公布前后3天内发布的分析师报告。经过筛选后,获得了5383条分析师重新覆盖并且给出正向评级(买入或强烈买入)的样本。其中,1060条是同一个分析师的重新覆盖,4323条来自于同一家券商的不同分析师。仅有827个样本是重新覆盖并给出负向评级,其中215条来自于同一个分析师。

  3

  短期事件研究

  本文首先计算了各类报告的平均累计超额收益(CARs),其中以报告公布当天为T0。使用2天窗口计算报告发布后的收益。

  下图为各类报告在2天窗口内的累计超额收益率,并且检验了重新覆盖与其他类型报告的CARs是否存在显著差异。可以看到,对于正向评级,同一个分析师的重新覆盖比不同分析师的重新覆盖累计超额收益高。

  4

  市场反应不足

  本文接着研究了市场是否会立刻反应重新覆盖所包含的信息。

  与常规提高评级的股价迅速变化相比,重新覆盖提高评级带来的股票价格调整更加缓慢。此外,常规提高评级之后的股价很快会发生反转。

  从三个月窗口来看,正向的重新覆盖整体上会带来显著的正向价格漂移,而同一分析师的重新覆盖比不同分析师的重新覆盖带来的累计超额收益更加显著。不同分析师的重新覆盖的影响与初始覆盖相类似。而常规的提高评级在三个月的事件窗口内不会带来显著的价格漂移。

  5

  结论

  本文研究表明同一分析师的重新覆盖会对股票价格产生影响。在短期内,市场对重新覆盖提高评级与常规提高评级的反应相似。而两者之间仍然存在差异。当分析师常规地向上调整评级时,股票价格会迅速反应;然而当分析师重新覆盖时,股票价格会在之后的6个月内持续向上,并且在两年内没有出现反转。此外,本文还发现同一分析师的重新覆盖比不同分析师的重新覆盖带来的累计超额收益更加显著;不同分析师的重新覆盖的影响与初始覆盖相类似。

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  风险提示:本报告内容基于相关文献,不构成投资建议。

  《天风证券-金融工程:海外文献推荐》

  2018年9月5日(注:报告审核流程结束时间)



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